营收符合预期，海内外业务齐发展

【资料图】

公司2022 年实现营收8.91 亿元，同比+5.85%；归母净利润1.17 亿元，同比+ 7.99%。公司 2022 年毛利率36.26%，同比+1.97 pct。公司高端产品量价齐增，出口产品毛利率上升，国外营收达5.16 亿元（占总营收59%），同比+12%。

2023 年第一季度， 公司实现营收 2.38 亿元， 同比 -24.5%、环比+21.4%，主要系公司海外客户订单延后；实现归母净利润 0.41 亿元，同比-23.8%、 环比+64.0%，扣非后归母净利润 0.38 亿元，同比-27.8%、环比 +111.1%，毛利率达到 41.26%，同比+6.41pct、环比+2.05pct，未来伴随公司产品结构进一步升级，毛利率较高的中高端产品逐步推出，产品毛利率将得到持续改善。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率为 7.37%/6.99%/8.02%/-0.99% ， 同比变动+0.07/+0.48/+0.98/-0.03pct，主要系加大研发投入以及确认1250 万元股权激励费用导致。

加注自研发，产品迈上中高端台阶

公司 2020-2022 年研发费用分别为 0.42/0.59/0.72 亿元，同比增长 20.76%/41.23%/20.51% ， 研发费用率分别为4.75%/7.05%/8.02%，研发人员数量分别为132/206/231 人，研发人员占比为 15.55%/20.91%/21.92%。已积累了一批研发经验丰富、自主研发能力优秀的高素质研发队伍。公司2023年5 月发布 MS08000X 系列混合信号示波器，实现 4GHz 带宽、20Gs/s 实时采样率；频谱/信号分析仪产品最高频率26.5GHz，均已达到国内领先水平。此外，在关键芯片的研发方面，根据公司年报中披露的在研项目情况，公司 5G 采样高速 ADC 处于在研阶段，将重点突破采样率不低于 5GS/s的关键指标，带宽不低于 2G 的关键指标。公司以低端电子测量仪器产品起家，近年来一直加注自研发，推动高端化布局进程。

业务布局全面，盈利能力持续提升

从产品结构来看，2022 年电子电工仪表/温度与环境仪表/测试仪器/电力及高压仪表/测绘工程仪表收入占比分别为52.08%/23.07%/11.76%/7.11%/3.11%，在电子电工类测试仪表领域，公司已突破 4kV、8kV、12kV 及1.2us/50us 脉冲电压的冲击保护；在温度及环境类产品领域，优化了线性化信号处理算法，增强了高性能电路及其抗电磁干扰和抗环境温度干扰能力，相关产品通过了EN 和IEC 等新版本的国际标准；在电力及高压测试仪表领域，公司稳定升压的技术已实　　现15000V 高压的稳定输出，公司推出的RT390 线路检测仪产品得到美国ODM 客户的高度认可，产品通过了ETL 认证，达到国际先进水平。公司以市场需求为导向，持续推进产品迭代，产品线逐步高端化，2017-2021 年公司仪器业务毛利率在22%-26%左右，2022 年提升至29.19%，23 年Q1 达到41.26%。未来随着中高端产品放量并带动收入结构改善，公司盈利能力有望持续提升。

盈利预测

公司是国内领先的综合性电子测试测量仪器仪表企业，仪表业务国内领先， 加注仪器业务自研发推动了公司收入结构改善并进入快速发展期，我们看好公司在行业国产替代加速趋势推动下，实现业绩长期稳定的增长与市场占有率的提升。

我么预测公司2023-2025 年收入分别为11.22、13.83、16.84 亿元，EPS 分别为1.64、2.19、2.91 元，当前股价对应PE 分别为26、20、15 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

汇率波动风险，原材料价格波动风险，自研发及产业化进展不及预期风险。